智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研報(bào)稱，維持阿里巴巴-W(09988)“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)公司FY2026-2028營業(yè)收入為10307/11432/12518億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤為916/1358/1761億元。參考可比公司估值倍數(shù)，分部估值計(jì)算公司市值為35656億元，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值207.7港元(人民幣兌港幣匯率1.113)。AI驅(qū)動(dòng)阿里云有望繼續(xù)加速，電商承壓閃購穩(wěn)健減虧，大消費(fèi)戰(zhàn)略堅(jiān)定協(xié)同并進(jìn)。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖片僅供參考)

中國電商：行業(yè)寒冬電商降速，閃購決心不改虧損有所加大

1)電商：該行預(yù)計(jì)FY26Q3實(shí)現(xiàn)CMR1054.8億元(yoy+3.4%)。Q4以來隨著國補(bǔ)進(jìn)入高基數(shù)期，疊加投流稅政策影響行業(yè)整體增速出現(xiàn)下滑。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年10/11月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速分別為4.9%/1.5%，環(huán)比-2.4/-3.4pcts明顯降速。公司層面本季度上調(diào)0.6%傭金率對(duì)CMR的促進(jìn)作用亦完全拉平基數(shù)，預(yù)計(jì)26H1高基數(shù)期內(nèi)仍有所承壓。

2)即時(shí)零售：該行測(cè)算FY26Q3公司即時(shí)零售業(yè)務(wù)虧損在215億元左右，單均虧損在3.7元(從預(yù)期4.0元上調(diào))。本季度UE環(huán)比明顯改善減虧趨勢(shì)符合預(yù)期，且份額與訂單結(jié)構(gòu)維持健康水平。淘寶閃購作為重要的高頻消費(fèi)場(chǎng)景，對(duì)淘天生態(tài)流量及用戶留存活躍具有重要意義，履約側(cè)也可協(xié)同中遠(yuǎn)場(chǎng)電商提高履約效率。該行認(rèn)為淘閃業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，公司投入意愿較為堅(jiān)定，對(duì)市場(chǎng)份額的維持力度不會(huì)輕易減少，看好中長期淘閃減虧潛力與單量、用戶增長對(duì)主站電商業(yè)務(wù)增長的協(xié)同效應(yīng)。

云智能集團(tuán)：環(huán)比再加速&外部收入提速，AI驅(qū)動(dòng)云為阿里打開估值空間

該行預(yù)期FY26Q3云智能集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入434.9億元(yoy+37.0%)環(huán)比繼續(xù)提速，且外部收入環(huán)比Q2亦有明顯加速。本季度來自AI云需求增長仍持續(xù)高速釋放，且公司自25Q3以來持續(xù)加大對(duì)AI應(yīng)用的投入力度，千問、夸克APP以及淘天AI萬能搜等生態(tài)內(nèi)應(yīng)用有望進(jìn)一步拓寬公司AI應(yīng)用場(chǎng)景，推動(dòng)阿里云需求進(jìn)一步增長。阿里云作為國內(nèi)唯一全棧AI布局的云計(jì)算公司，有望產(chǎn)生算力降本-模型提云需求&拓應(yīng)用場(chǎng)景-應(yīng)用拉動(dòng)云增長的飛輪效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)收入利潤的雙端高增。該行預(yù)計(jì)阿里云收入仍有提速空間，且利潤率將維持穩(wěn)健微增趨勢(shì)?？春冒⒗镌圃偬崴傧掠瓉硎杖牍乐档拇骶S斯雙擊潛力，有望打開公司向上空間。

其他分部：AIDC繼續(xù)減虧，新業(yè)務(wù)加大投入

該行預(yù)計(jì)AIDC分部FY26Q3虧損為18.9億元，主要系黑五等大促活動(dòng)投入加大導(dǎo)致的季節(jié)性虧損，利潤導(dǎo)向不變預(yù)計(jì)AIDC將延續(xù)減虧趨勢(shì)。該行預(yù)計(jì)所有其他分部FY26Q3虧損71.2億元，主要系A(chǔ)I模型訓(xùn)練開支增加及AI　　ToC&端側(cè)應(yīng)用如千問app、夸克AI眼鏡等產(chǎn)品的投入加大。公司持續(xù)完善AI產(chǎn)品布局并加大C端AI業(yè)務(wù)投入，前瞻卡位AI時(shí)代的C端用戶入口，上線兩個(gè)月MAU已突破1億，該行看好阿里C端AI應(yīng)用的入口潛力，有望為后續(xù)阿里AI生態(tài)的用戶增長打下良好基礎(chǔ)。

模型領(lǐng)先AI應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓展，看好阿里AI應(yīng)用突破潛力

阿里模型研發(fā)實(shí)力強(qiáng)強(qiáng)勁，且正在加速對(duì)模型多模態(tài)與agent能力的提升，1月8日發(fā)布Qwen3-VLEmbedding與Reranker模型再度強(qiáng)化多模態(tài)理解與檢索能力。1月15日發(fā)布會(huì)將再對(duì)千問APP的任務(wù)執(zhí)行和agent能力進(jìn)行升級(jí)，預(yù)計(jì)Qwen3.5、Qwen4等模型大版本更新有望在26年內(nèi)陸續(xù)推出，隨著模型能力增強(qiáng)疊加在AI應(yīng)用側(cè)的投入力度加大，公司可進(jìn)一步拓展AI應(yīng)用場(chǎng)景，看好公司原生AI應(yīng)用突破潛力與AI對(duì)公司生態(tài)內(nèi)其他業(yè)務(wù)賦能潛力。

風(fēng)險(xiǎn)提示

閃購業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、資本投入回報(bào)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣。

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關(guān)鍵詞： 阿里巴巴